L'analyse intermarchés

L'épisode 2021-2022 illustre le modèle intermarchés de Murphy — à condition de le lire en deux temps, car les matières premières y jouent successivement deux rôles.

Phase 1 (2021) : les matières premières donnent le signal. Les cours flambent toute l'année (le pétrole WTI passe d'environ 48 à 75 $ le baril, l'indice CRB gagne près de 40%) tandis que l'inflation américaine grimpe de 1,4% à 7%. Conformément à la chaîne décrite dans les points clés, les obligations réagissent ensuite : les taux longs remontent par vagues dès 2021, le Bloomberg US Aggregate termine l'année déjà dans le rouge, et la Fed renonce fin novembre au qualificatif « transitoire ».

Phase 2 (2022) : le resserrement change les rôles. Le S&P 500 atteint son sommet dès le 3 janvier — l'avance réelle du signal obligataire s'est donc comptée en semaines à quelques mois, pas en trimestres ; lire les obligations gardait toutefois sa valeur après le pic, la baisse des actions s'étant prolongée jusqu'en octobre (−25% au plus bas). La Fed relève ses taux de 425 points de base dans l'année, le 10 ans US passe de 1,5% à 4,2% au pic d'octobre et le Bloomberg US Aggregate signe l'une des pires années de son histoire (−13%). Le dollar s'envole (DXY jusqu'à +19% au pic de septembre, +8% en clôture annuelle) et les matières premières changent alors de camp : signal inflationniste en 2021, elles deviennent victimes du billet vert — le pétrole retombe autour de 80 $ après son pic de mars à 130 $, le cuivre perd 13% sur l'année, les marchés émergents (MSCI EM) 20%. L'or, lui, termine quasiment inchangé (~1 829 → 1 824 $, soit −0,3%) : avoir résisté à un dollar aussi fort est la démonstration de sa double nature décrite dans les points clés — matière première pénalisée par le billet vert, mais refuge recherché dans l'incertitude.

La séquence du modèle — matières premières, puis obligations, puis actions, le dollar en amplificateur — s'est donc bien déroulée, mais étalée sur deux années, pas en une cascade unique. Reste l'anomalie instructive de 2022 : actions (S&P 500 −19%) et obligations ont chuté ensemble. Cette corrélation positive rompt avec le régime « souvent négatif » installé après 2000 — c'est, le temps d'un choc d'inflation, un retour au régime qui prévalait avant 2000 (voir le vocabulaire : corrélation positive de 1960 à 1997). La leçon est celle de Murphy lui-même : les corrélations dépendent du régime dominant. En régime déflationniste (2000-2003), les obligations montent quand les actions baissent — le découplage décrit dans les points clés ; en régime inflationniste (2022), la même variable, les taux, frappe les deux marchés à la fois, et actions et obligations redeviennent solidaires.

Murphy considère l'analyse intermarchés comme la dernière étape de la formation d'un analyste technique complet, et sa recommandation de fond est de ne jamais analyser un marché sans surveiller les trois autres classes d'actifs. Une application moderne de sa méthode : construire un tableau de bord quotidien comprenant le S&P 500 (actions), le TLT (obligations long terme), le DXY (dollar), le GLD (or), le CRB Index (matières premières) et le VIX (volatilité). Cette liste précise n'est pas de Murphy — les ETF TLT (2002) et GLD (fin 2004) sont postérieurs ou contemporains de ses livres — mais l'esprit y est : comme un pilote qui balaie ses instruments de bord, l'analyste qui passe en revue ces six cadrans chaque matin obtient une vue d'ensemble des forces en présence avant de zoomer sur un marché individuel.