L'offre et la demande agrégées

Ce qui déplace l'offre de long terme : la courbe LRAS bouge quand change ce que le pays peut produire durablement. Plus de travailleurs (par exemple grâce à l'immigration), plus de machines et de bâtiments, de nouvelles ressources naturelles ou de meilleures techniques la déplacent vers la droite ; leur perte durable la déplace vers la gauche.

Pourquoi la demande recule quand les prix montent : le manuel d'introduction de Mankiw avance trois effets, détaillés dans le vocabulaire (richesse, taux d'intérêt, change). Dans les versions plus récentes du modèle, qui suivent l'inflation plutôt que le niveau des prix, c'est surtout la banque centrale qui fait le lien : quand l'inflation monte, elle relève ses taux plus que l'inflation n'augmente ; emprunter coûte alors plus cher, même une fois la hausse des prix déduite, ce qui freine le crédit et les dépenses.

Les politiques peuvent amortir un choc : face à un choc de demande, la banque centrale (par ses taux) et l'État (par ses dépenses et ses impôts) peuvent soutenir ou freiner la dépense, ce qui stabilise à la fois la production et les prix. Face à un choc d'offre défavorable, avec ces outils de demande, ils doivent choisir : soutenir la production au prix de plus d'inflation, ou freiner l'inflation au prix de plus de chômage.

Un choc d'offre peut aussi être favorable : la production augmente et les prix montent moins vite, voire baissent. Aux États-Unis, la productivité horaire du travail des entreprises non agricoles a accéléré, de 1,4 % par an (1973-1995) à près de 3 % (1995-2000) ; la production a crû de plus de 4 % par an en moyenne et le chômage est tombé à 4 % sans emballement des prix. Au début de 1999, la Réserve fédérale attribuait la faible inflation des années récentes à deux sortes de causes : des causes passagères (en 1998, la chute des prix du pétrole et des importations) et des causes plus durables, dont l'accélération de la productivité et une concurrence accrue.

Une baisse des prix ne relance pas toujours la demande : quand elle dure, ménages et entreprises peuvent reporter leurs achats en attendant moins cher et, comme l'a décrit l'économiste Irving Fisher (1933), les dettes déjà contractées pèsent plus lourd. Au Japon, les prix à la consommation ont baissé ou stagné 12 années sur 14 entre 1999 et 2012 ; la Banque du Japon y voit notamment une demande durablement insuffisante : ses taux, déjà proches de zéro, ne pouvaient plus assez baisser pour la relancer.

L'inflation recule parfois moins que prévu en récession : après la crise de 2008, le chômage américain a atteint 10 % (octobre 2009), mais l'inflation hors alimentation et énergie, d'environ 2 % avant la crise, n'est descendue qu'à 0,6 % sur un an au plus bas, bien au-dessus de ce que laissaient prévoir les relations observées avant 2008 : une inflation encore plus basse, voire négative. Les explications restent débattues : des ménages qui s'attendaient à une inflation plus forte à cause du prix du pétrole (Coibion et Gorodnichenko, 2015), des salaires qu'on baisse rarement.

La production ne rejoint pas toujours sa trajectoire d'avant : sur 122 récessions survenues des années 1970 aux années 2000 dans 23 pays avancés, environ deux sur trois ont été suivies d'une production restée sous la trajectoire d'avant la récession, trois à sept ans plus tard (Blanchard, Cerutti et Summers, 2015). Les auteurs préviennent que ce lien ne prouve pas que la récession en soit la cause : dans bien des cas, la découverte que la croissance à venir serait plus faible a pu provoquer à la fois la récession et la production plus basse ensuite. Mais même après une récession liée à une baisse voulue de l'inflation, la production reste sous la trajectoire d'avant près de deux fois sur trois (63 % des cas), ce qui laisse penser qu'une récession peut aussi laisser des traces durables.

Une stagflation ne vient pas forcément d'un choc d'offre : pour celle des années 1970, Blinder et Rudd (2013) retiennent surtout des chocs d'offre (pétrole, alimentation, fin du contrôle des prix), Barsky et Kilian (2001) surtout une politique monétaire trop généreuse, qui aurait aussi fait monter le pétrole ; le débat reste ouvert.

Offre et demande se mêlent : en juin 2022, les prix à la consommation américains ont augmenté de 9,1 % sur un an, du jamais-vu depuis 1981. Selon Bernanke et Blanchard (2023), une demande trop forte a déclenché cette poussée, surtout de deux façons : elle a contribué à la hausse de l'énergie et de l'alimentation, que d'autres causes comme la guerre en Ukraine ont aussi nourrie, et aux pénuries de biens dont l'offre ne pouvait pas suivre. La tension sur le marché du travail a d'abord peu compté, mais son effet dure plus longtemps.